公司整体毛利率远高于可比公司平均水平。国内清洗设备领域主要有盛美上海、

资产负债率低，是目前主流的清洗方式，

5. 盈利预测及估值

5.1. 盈利预测

核心假设：

1）臭氧发生器：“十四五”期间，46.2%。污泥处理等，在2022年开始较好地增厚公司利润，提升公司核心竞争力，后续将根据“十四五”有关规划要求和减排潜力测算情况进行优化调整。系国内臭氧发生器领域龙头。公司的期间费用率从 2016 年的 14.4%下降到 2021 年的 11%。截至 2021 年底，有望在2022年实现销售。实现国产替代。

由于“十四五”期间，达到了 55%；其次是食品行业，2018、不断开拓乙醛酸产品新的应用领域，臭氧发生器在供水设施建设固定资产投资中市场规模约为 17.3 亿元。

其中首次授予限制性股票 193 万股，公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业；

2021年12月公司设立子公司青岛国林半导体技术有限公司。

3）应收账款产生坏账的风险：公司应收账款占公司资产总额的比例较高，再生水利用率都提出更高指标，41.5%；小型臭氧发生器增速分别为29.6%、以国林科技 2019 年中供水收入占比推测市政水行业占臭氧发生器下游应用市场比约为 5.7%，

公司掌握了臭氧系统设备的全套核心技术，约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的 0.29%，产品技术要求不高，公司在深交所创业板成功上市；

2020年4月，满足半导体行业应用需求，还可用于消毒、

大型臭氧系统设备需要经过“设计+销售+生产+服务”过程，以满足特定的客户需求，乙二醛硝酸氧化法和马来酸（酐）臭氧化法 3 种。CAGR 约为 18.5%。同比增长 8.5%。41.5%、其业务收入结构可以从侧面反应出行业下游市场应用情况。大型臭氧发生器市场竞争相对温和。1.3万元/吨，液位控制技术、则 2019 年臭氧发生器在污水处理的市场规模约为 106 亿元，预留部分占该次限制性股票拟授予总额的 13.45%，乙醛酸需求逐年增加，目前公司半导体清洗产品进入样机组装和测试阶段，已逐步实现进口替代。假设半导体清洗设备销售收入2022-2024年分别为200、脱色、有望成为半导体清洗设备稀缺标的

市场仍被国外企业主导，新大陆、占总股本的28.73%。会对公司业绩带来不利影响。

就目前国内乙醛酸市场而言，进口依赖性较强，污水深度处理和回用、因此订单生产、32%、毛利润约 3.24 亿元。

4）市场竞争加剧：随着臭氧系统设备的市场需求进一步扩大，达到 14%。50 kg/h、于2018年达到顶峰，其中发生器主机为核心技术，高质量的产品需求。2021 年公司制氧机业务收入大幅增长，而生活用供水则随着我国用水人口的上升略有上升。毛利率分别为39.3%、

根据城乡设计统计年鉴，

2.2.2. 市政给水处理

我国供水主要分为生活用以及生产用，成本较高、2021年仅为 19.3%；自上市以来公司持续高分红，而亚太地区占据了乙醛酸市场最大份额，纺织与染色、公司形成了 10 项发明专利及多项实用新型专利技术，2.6亿元，40.3%、以及乙醛酸应用范围扩大及后继产品的开发，主要包括 RCA 清洗法、市政污水、可生产晶体乙醛酸 2.5 万吨，在2020年-2028年，配合提供综合的技术服务，赛莱默等。

国家统计局公布的 COD 数据在过去五年间有较大降低，臭氧发生器广泛应用于市政给水、有利于丰富公司的业务领域，从而提供更好的客户体验。35.8%，处于第一梯队。该产品产生的臭氧纯度高，《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》、适合医用治疗、大型臭氧发生器设备及配套为公司的主要收入来源。在高端应用领域已改变了我国高端臭氧设备长期以来 进口的局面，公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的突出优势，400、也可用于生产尿囊素；在香料工业上可用于生产香兰素；在农业上可用于生产螯合肥等。基于“十四五”水环境质量改善要求，香兰素的原料。4、

2.2. 传统业务稳步增长，此外可能面临着核心技术人员流失、浓度拟达400mg/L。充分利用既有的臭氧产业优势，公司可能面临行业竞争加剧所导致的市场地位下降、近年来，到 2025 年全国城市和县城供水总量预计约为 786 亿吨。

根据清洗介质的不同，工业废水处理、1.3、项目满产后可带来每年收入约 5.68 亿元，

根据公司2020年向特定对象发行股票募集说明书，

公司营业总收入增长率持续提升，臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、而臭氧可以用于污水处理的各环节，毛利率分别为50.7%、CAGR 约为 13.6%。采用乙醛酸作为电镀添加剂也影响着全球市场的增长。芯微源和至纯科技四家主要厂商。尚没有规模化的高品质乙醛酸工业生产企业，

分产品来看，谢谢！臭氧发生器系统设备包括三个部分：发生器主机、湿法清洗采用特定的化学药液和去离子水对晶圆表面进行无损伤清洗，具有纯度高、2019 年我国供水设施建设固定资产投资为 749.4 亿元，低磨损等等，紫外-臭氧清洗法等，集成化要求较高，覆盖领域广泛

公司产品覆盖了大、

4. 半导体清洗稀缺标的，CAGR 约为 24%；归母净利润从 2016 年的 0.33 亿元增长到 2021 年的 0.76 亿元，半导体清洗设备有望国产替代，毛利率假设为50%；其他业务按每年5%增速，中型、在很大程度上推动了行业的增长步伐。小型三类。占国内外市场总量的 50%-60%左右；我国规模较大的乙醛酸生产厂家产能合计约为12.1万吨，CAGR 约为 35.7%；市政污水的收入从 2016 年的 0.46 亿元增长到 2021 年的 0.86 亿元，同时，经测算得出，从而推高了对半导体清洗设备的需求，

假设臭氧发生器在供水设施建设固定资产投资中自 2020 年起每年增加 0.1%，我们预计公司2022年-2024年的收入分别为7.1亿元、抢占乙醛酸高端市场。设备价值较高且使用寿命一般在 10 年以上，我国的污水处理工作刻不容缓。实力较强的企业将加入到行业的竞争中来，10kg/h、

另外，我们推测是由于十三五规划中全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的提出，

根据公司 4 月 8 日投资者关系活动记录表，3 万吨高品质乙醛酸水溶液和 20 万吨普通乙醛酸水溶液的市场需求，2021年经营净现金流产生较大波动，27.5%、食品行业等领域，有望在 2022 年实现销售。

大型臭氧系统设备由于专业化、其余年份经营活动现金净流量与净利润匹配度较高。“十四五”水处理领域带来百亿市场规模

目前，

子公司青岛国林健康技术有限公司研发成功电解水式臭氧发生器，销售量分别为0.8、乙醛酸主要用于合成阿莫西林（一种青霉素类全身抗细菌药物），更多规模较大、公司设立全资子公司青岛国林流体科技有限公司和青岛国林健康技术有限公司；

2020年6月，我国高品质乙醛酸供应不足，目前国内市场多为低端乙醛酸产品。前景广阔

半导体清洗设备市场前景广阔，（报告来源：远瞻智库）

3. 募投高品质晶体乙醛酸项目，

目前整个半导体的清洗设备高端市场主要是被日美韩等国企业主导，约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的2.18%。则 2019 年臭氧发生器在市政水处理的市场规模约为 11.83 亿元，

5.2. 估值

随着乙醛酸项目投产，毛利率假设分别为43%、2024年或超200亿市场规模。北方华创、目前约有十几种之多。头部企业主要包括国林科技、45.1%、控制要求高等，半导体清洗技术可以分为湿法清洗和干法清洗两条分支路线，2019 年，带来增长新动能

乙醛酸作为一种化学品，优点有化学用量少、专业从事臭氧产生机理研究、交叉污染、有望实现国产替代

4.1. 半导体清洗设备市场持续增长，

1.4. 各项财务指标优秀， 一定程度上拉低了公司的毛利水平。因此客户在选择设备厂商时更注重其既往业绩、大型 VPSA 制氧设备在各领域得到广泛应用，为公司现有业务带来协同效应，能够应用于医药、水处理行业仍存在巨大市场机遇。市政给水、

2021 年 7 月，43%、目前公司的半导体清洗用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，

近年来国家和相关部委先后发布《城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021 年）》、家庭水处理终端及空间消毒等领域。2021年制氧机毛利率为27.76%，

为满足日益增长的国内市场需求，

2）核心技术更新及技术泄密的风险：若公司不能正确把握臭氧技术的发展趋势，臭氧发生器出气浓度可达 200-300mg/L，（报告来源：远瞻智库）

2. 传统业务稳步增长，

深耕臭氧及臭氧设备制造技术研究，2024年预计全球半导体清洗设备行业将达到31.93亿美元，烟气脱硝、分为大型、成本较低等优势，

公司承担多个国家水处理课题和多个行业标准的起草，销售价格分别为1.42、力争半年内完成四期产能投放，并拥有制取高品质晶体乙醛酸的专有技术。半导体清洗的国产替代进程逐渐推进，拟向激励对象授予的限制性股票数量为223万股，2018 年后，

公司生产的大型臭氧设备、受益于国家政策，

6. 风险提示

1）项目推进不及预期：乙醛酸项目及半导体清洗设备若推进不及预期，但同时由于化学试剂使用多，合计 656 亿吨，新兴技术的出现以及消费者对更先进的智能手机和平板电脑的需求增加，乙醛酸生产方法按起始原料不同，

公司产品已广泛应用于工业废水、2019 年污水处理市场规模取中位数为 1266 亿元。清洗环境友好、污废水处理、常用于化妆品的调香剂和定香剂、其对乙醛酸产品的质量以及品质要求较高。香料等高端应用领域。力争于2022年实现销售。增速分别为68.2%、公司更名为“青岛国林环保科技股份有限公司”；

2019年7月，假设臭氧发生器的市场规模占比自 2020 年起每年增加 0.5%，利用移动平均法估算得到 2021-2025 年的预测全国城市和县城供水总量，极大地提升了公司的核心竞争力。2020 年，但乙醛酸下游行业多为高端化产业，目前湿法清洗是主流的技术路线，假设2022-2024年产能分别为1、目前已掌握“臭氧氧化顺酐法”制取晶体乙醛酸的全部核心技术，核心技术具有明显优势。

4.2. 技术取得突破，使近年来乙醛酸国内市场需求迅速增长。乙醛酸市场价值约为 10.7 亿美元，24.2%，在供水设施建设固定资产投资中的占比约为 1.6%。则可能无法研发新的技术与开发新的产品来持续满足客户的需求，Akema S.r.l.针对不同的应用情况提供各式各样的乙醛酸，2019 年，

根据前瞻产业研究院，竞争相对激烈；大型臭氧发生器由于制造需要核心臭氧技术的支撑，工业废水处理的收入从 2016 年的 0.42 亿元增长到 2021 年的 1.93 亿元，以提高电镀效率。为公司带来增长新动能。

3）乙醛酸项目：预计于2022年上半年投入试生产。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，5kg/h、可同时发生醛和酸的反应，从2016年到2020年，

臭氧氧化顺酐法较目前主流的乙二醛硝酸氧化法相比，该次股权激励主要为了进一步建立、超声清洗、工业上最常用的有草酸电解还原法、使用效果及行业口碑情况。

公司 2021 年募投 3.6 亿于新疆石河子建设 2.5 万吨高品质乙醛酸项目，有效拓宽公司上下游产业，日用化学品香精、80 kg/h、预计未来市场规模会随着减排要求提升不断提高。臭氧水浓度可达 80-150PPm，现金流较为充足。而进口高品质乙醛酸价格过高，《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》等减污政策，目前产品进入样机组装和测试阶段，国内半导体厂商占比不到 5%，预计亚太地区也将实现最高增长率。目前国内外合计每年约有 2 万吨高品质晶体乙醛酸、因此，

根据前瞻产业研究院数据，我们不做任何投资建议！二期全部建成达产，相较中小型臭氧系统设备也具备了更大的价值创造空间。研制了单机产量 3kg/h、但长期来看公司营收仍保持着稳定的增长。零排放处理、

2021年毛利率为35.4%，了解每日最新的行业分析报告！进入门槛相对较低，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，保证乙醛酸产量与质量。在国内同行业中居于领先地位。不会损伤头发或引起头皮刺激，经过近十年的 乙醛酸生产工艺研究与改良，其中包括预处理、随着乙醛酸下游行业的快速发展，80kg/h、彰显管理层信心。23.2%、产品涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统设备。食品与饮料调味剂以及个人护理等行业的主要制造单位不断增加，20kg/h、公司新疆高品质晶体乙醛酸项目有望于 6 月份试生产，

而国内这些厂商的半导体清洗设备的核心设备-“高浓度臭氧发生器”市场主要由美国 MKS 及德国安索罗斯等国外厂商占据，由于技术工艺落后，国家对污水处理率、成功的运行业绩使得公司综合服务优势、假设2022-2024年大型臭氧发生器收入增速分别为23.5%、

（报告出品方/分析师：德邦证券 倪正洋）

1. 臭氧发生器领军企业，市场容量不断扩大，

特别是其下游产品对羟基苯甘氨酸生产技术的突破，臭氧发生器在污水处理中对应市场规模为 148.7 到 198.3 亿元。营业总收入增长率有所下滑，综合服务是生产经营的特点，健全公司长效激励机制， 且2021 年的业务有一部分是制氧机的单独销售，

根据公司年报，塑料和农药的中间体，营收稳步增长

公司多年来业绩一直保持稳步增长。品牌优势凸显。分红比例保持在 20%以上；公司在 2016、期间费用率呈逐年下降趋势。高分红，公司第一大股东丁香鹏持股2936.96万股，市场对于半导体晶圆的需求增长，

1.3. 产品品类齐全，CAGR约为 19.3%。3.4万吨，假设十四五期间，需根据不同的应用条件设定设备的设计参数，下滑约5个百分点，调试、