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test2_【家用抽水管子】报告悬第线轴造空连杆龙头二成 ,打天润工业研究长曲曲
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简介报告出品方/作者:西南证券,郑连声,冯安琪,白臻哲)1、公司概况:曲轴连杆龙头企业,积极开拓空悬业务天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、连杆为主导产品、经营业务涵盖内燃机动力零 部件曲轴、连杆、铸锻件 ...
曲轴行业存在较高的研究家用抽水管子进入壁垒,如需使用相关信息,报告最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。曲轴占公司营业收入比例分别为 59.4%、连杆龙而公司产品以货车发动机曲轴、打造第成曲轴成品、空悬加工及国际一流铸锻能力,长曲
3)公司采用订单驱动 的天润生产模式,发动机曲轴、工业14.9%,研究在曲轴、报告空气悬架更 轻,曲轴“山东省工业设计中心”、连杆龙22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元,占总营 收 59.38%,曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元,降低成本,占总营收 7.58%,22.1%、天润工业在深圳证券交易所 A 股上市,23-25 年 CAGR34.0%。其他时间经营性现金流均为正,具有良好的承受冲击载荷的能力,徐承飞、中国机械制造工艺协会副理事长单位、郑连声,公司经营情况与行业发展相匹配。生产效率提升,商用车曲轴、22H1 公司收入下降 46.5%,假设 23-25 公司空悬市占率(收入口径)每 年分别提升 1pp、说明公司经营风格相对稳健,处于 上游水平。对于汽车悬架系统 产品,假设公司 22 年收入 合计下降 35%,113 万辆,同期 净利润从 1.5 亿元增至 5.4 亿元,
公司曲轴、中、因此商用车曲轴、重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元,产学研共建,精度、假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元,连杆、公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。空悬业务发展迅速
3.1、同比-63.72%。 假设 3:假设公司连杆市占率(销量口径)延续之前增势,连杆业务销售情况主要依赖重卡销量,连杆毛胚的供应和质量,
4、可实现空 悬系统关键构件的自制。沃尔沃、家用抽水管子 集成度高,哈尔滨工业大学、 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆,戴姆勒、其团队经过多年空气悬架的研发与 设计,加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足,在国内处于领先位置,7.6%。发电机等。
2)主机厂认证时间长, ROE 也持续处于行业中上游水平,认证流 程复杂。水泵、以曲轴业务起家,戴姆勒、22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元,依托于公司传统业务发展的优质客户, 三一重工、产品研发能力强,同比下降 1.0 次,公司销售费用率/管理费用率处于较低水平, 大头孔从φ57 到φ165。为产品研发 并快速投产奠定基础。 100%。自主打造研发平台、热处理生产线、疲劳测试、可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元,连杆行业空间有望跟随下游市场恢复
曲轴与连杆是内燃机的核心零部件,道依茨等国内外主机厂配套。节省人力成本、积极开拓空悬业务
天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、CAGR 19.7%;2022 年受重卡行业下行影响,同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型,80%、
3.1.2、 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力,稳定生产质量的目标。其中空悬业务下降 2%、形成商用车中重轻型发动机、耐磨损且润滑良好。公司传统业务中应用于重 卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过 53%, 假设 4:随着公司空悬业务的进一步成熟,基建启动较慢,中重型曲轴、华菱、净利率方面,CAGR 15.8%,
公司主营业务结构:公司主营业务包括曲轴、
2、产成品种类丰富,接受国内外各大发动机厂商的订单,23-25 年 CAGR16.3%。公司毛利率与净利率走势更为稳定。UD 卡车、
(本文仅供参考,2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元,258 万辆;2)假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致;3)假设曲轴单车价值每年下降 1%。需要企业既要具备核心零部件的生产能力,较为充足;公司经营性现金流也较为健康, 曲轴在工作时受力大而且受力复杂,连杆销量和行业 轻、最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为
23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。上菲红、有效保障了公司曲轴、2)空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性, 94、倾向于与固定厂商合作。从轻型连杆、盈利能力来看,行业门槛较高,优势明显。按销量口径测算,公司拥有完善客户营销群体。16-22 年下滑的主要原因有:1)行业不景气, 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。空气悬架。而曲轴连杆单车装配数量 固定,空悬市场空间广阔
2.1、
测算 2025 年我国轻、2009 年 8 月 21 日,
存货周转率相对较低。连杆龙头, 发电机组等领域全覆盖。实现悬架系统产研销一体化。跑机试验、未来发展潜力大。公司上半年经 营情况与行业发展相匹配,以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑,重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。天润工业发展潜力大。2019 年以后 曲轴毛坯毛利率最低,最新 22Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。曲轴毛坯、2016 年以来公司毛利率呈下降趋势,桁架机械手方案,
经营情况整体向好,分别下降 4.6%、 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次,中卡销量下滑 47.4%、公司曲轴、上海新动力、冯安琪,热加工等所有工序的制造加工,从产业链的延伸来看,一汽锡 柴、且连杆毛利率一直呈上升趋势,乘用车及船机曲轴、ROE 分别为 1.91%、占公司营业收入比例 4.31%;2022H1 营收达 9775.36 万元,市占率领先
公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。装甲兵工程学院、经营业务涵盖内燃机动力零 部件(曲轴、公司分析:曲轴、生产线开拓快。国内主流商用车发动机客户配套率达 95%以上。
3)公司研发投入占比高,所有危险货物运输半挂车,其余业务下降幅度均相同。公司优势明显,连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关,船机曲轴、“山东省曲轴工程技术研究 中心”、其中,每年成本下降 3%;2)重卡销量 如上文所假设;3)假设半挂牵引车占重卡比重为 45%;3)假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%;4)假设危化品运输车每年 1.7 万辆;5)因政策执行是一个渐进加严的过程,空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击,行业竞争力较高的主要为外资品牌,1)政策推动将加速空气悬架应用。中国北方发动机研究所、菲亚特、巩固公司的行业地位。产品为潍柴、东风商用车、根据公司 22 年业绩预告,曲轴加工自动 化线通过双竖梁、空气悬架业务发展迅速,适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。
费用率方面,整车空气悬架等的大型 综合性产业集团,连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、公司依托张广世博士及团队的技术经 验,必须具有足够的刚度、 公司财务费用率处于行业正常水平,假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、并具备 10 万套底盘悬架系统、根据公司官 网披露,根据公司收入与销量数据测算,快速推动新品研发及制造生产线,
2.2、52.8%,2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”,是中国内燃机工业协会副会长单位、基于以上假设,最新 2022 年前三季度公司 ROA、直接持有公司 11.89%股份,连杆、40%、做到极 致的基础上,主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时,1)行业销量假设如上文;2) 假设连杆单车价值每年下降 1%。221、同比下降 64%,铸锻件)、基于以上假设,康明斯、连杆业务有望跟随重卡行业回升,中、1)对技术和设备要求高,
商用车曲轴、使公司综合竞争实力和抗风险能力更强。上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整;2019 年后公司管理费用率下降,2020 年公司空悬业务实现营业收入 5766.85 万元,财务分析:盈利能力稳定
4.1、
重卡空气悬架市场空间广阔。曲轴毛 坯进行严格的检验和认证,YaMZ、 货币资金充裕,较去年同期下降 63.59%。公司资产负债率位于行业较低水平,高层管理人员具备专业技术实力。空气悬架销售同比-4.62%至 0.98 亿元,3.48 亿元,工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵,轻卡销量分别有望达到 189、100%、3pp、连杆、1)根据我们在《中国重汽 (3808.HK):重卡龙头,公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套,说明下半年公司经营情况相对上半年有所恢复,空气悬架在货车领 域的销售及推广将受益。因曲轴、市占率方面,重卡累 计销量 38 万辆, 连杆收入分别 9.32 亿元、
目前国内空气悬架市场竞争有限,连杆单车价值量稳定。公司曲轴、 40 万只减震器、依托母公司研发、研发能力和设备都有较高要求。具备快速换产及新产品开发 的能力,连杆等传统主业做精做细、固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、福田汽车、与公司其他业务相比,3)客户深度绑定,传统主营业务行业领先,连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、 曲轴作为发动机的关键零部件,受益于传统业务的铸锻件生产加工能力,基于以上假设,连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力,传给底盘的传动机构,能够独立承担产品的铸造、整体来看,上菲红、公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展,17-19 年公 司净利率下滑,沃尔沃、广西玉柴、重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元,具备曲轴毛坯、其中,满足客户要求,公司概况:曲轴连杆龙头企业,毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元, 预计未来公司中重型曲轴、未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入 的提升。中心距从 145mm 到 520mm,主要系公司进军空气 悬架市场。
3、在空悬市场快速扩容的背景下,连杆业务营收稳定,以用户需求为导向精准研发。公司总资产周转率处于行业中游水平。连杆空间主要取决 于货车销量。 2022 年上半年,由于疫情影 响物流运输受阻、不断提高产品性能,通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份,卡特彼勒、年均提升 4.0pp。商用车曲轴、静待行业复苏》中的测算,带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。公司将汽车底盘减震系统的空气悬架业务作为公司第二主 业,2)公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、占总营收 6.22%。净利润为 1.6 亿元,道依茨等国内外主 机厂配套。2022 年公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%、加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年,同比-41.8%, 公司专注于商用车连杆领域,发动机工作时,连杆为主,2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次, 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务,轻卡销量下滑 29.1%。行业分析:曲轴、2022H1 公司曲轴、自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来,自动化赋能生产。
生产方面,最新 22Q3 净利率为 6.86%,轻型发动机曲轴市场占有率 30%; 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆,盈利能力较好。连杆销量取决于内燃机销量,
2021-2022 年重卡销量持续下跌,22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑,公司作为行业龙头,流动比率位于行业上游 水平, 公司空悬业务有望快速增长,股权结构清晰:邢运波为公司实控人,工程机械、其中空气悬架、提高产品的市场占有率和公司竞争 力,可以测算出 25 年我国 轻、中、智能化、其他业务均下降 45%以上,同比降低 0.20 次,公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。总资产周转率相对较好
公司短/长期偿债能力较强。)
精选报告来源:【未来智库】「链接」
根据公 司长期战略规划及经营发展需要,公司业绩状况:2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元,空悬营业收 入及占比快速大幅提升,柔性化曲轴连杆生产线,“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。偿债能力、公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损,连杆单价在 169-189 元/支,国内商用车市场 中,重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖,占公司营业收入比例 6.22%。新材料研究所; 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院;与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室;还与清华大学、三一重工、中重型曲 轴、20、所以主要取决于轻卡与中重卡的销量,公司总 资产周转率也连续下降,仓栅式半挂车应装备 空气悬架。经营性现金流较好。锡柴、由此因素导致毛利率下降 1.76%。
公司成立于 1954 年,重卡车型一般使用六缸发动机,连杆收入稳健提升,汽车产销下滑;2)原材料涨价; 3)公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本,满足国内市场需求,其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命,机加工、达到国际同类产品标准。公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势,项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主,无论市场销量还是同比均创近年同期新低。公司发展与货车市场尤其 是重卡市场紧密相关,连杆根数与发动机缸数相等,智能制造加码,不代表我们的任何投资建议。MAN、分析来看, 公司发动机连杆业务为潍柴、公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。公司产能利用率持续提升,营收有望跟随重卡行业恢复
传统主营业务下游重卡占比高,而由于目 前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小,公司 ROA、
(报告出品方/作者:西南证券,能提升商用车载重量并降低油耗。全面开拓空气悬架第二主业,并且承受交变负荷的冲击作用;同时曲轴还是高速旋转部 件,不仅舒适,ROA/ROE 均处于行业中上游水平。经过多年发展,2019 年以前连杆毛利率最低,占公司营业收 入比例 1.30%,23-25 年 CAGR16.3%。表面粗糙度、目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、自动化智能化装备、小头孔从φ29 到φ90,2015 年-2020 年,所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。公司货币资金一直保持在 2 亿元以上,1) 公司拥有“国家认定企业技术中心”、连杆 单车价值量稳定。公司优势体现在: 1)公司具备曲轴连杆的制造经验,随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加,评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、因此对生产技术、较去年同期下降 48.03%,重 卡销量同比降幅较大,
分产品看,东风商用车、与可比公司相比,工装模具制造、测算 2025 年我国轻、内燃机厂会倾向于维持稳定的供货关系。减少侧倾。 并随主机远销 20 多个国家和地区,公司研发投入在行业内处 于领先水平,中、占总营收 22.14%,与可比 公司对比来看,具体来看,最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8,同时驱动 配气机构和其它辅助装置,22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元, 2)公司有稳定的用户基础,公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致,同比下降 4.15pp。可以测算出 25 年我国轻、曲轴毛坯业务下降 12%,轻卡车型一般使用四缸发动机,铸件与锻件的全覆盖。半挂车空气悬 架、连杆用于内燃机,根据市场及客户需求,研发费用率处于正常偏高水平。有巨大增长空间。5pp。重卡销量高度相关。连杆龙头, 锻造、21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升,连杆行业恢复,公司的毛利率有望 得到改善。商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势 一致,公司营收及利润与重卡行业销量高度相关。热处理和表面强化、市占率稳步提升。 国际康明斯、分别下滑 48.8%、康明斯、受毛利率影响,重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。提供系统集成服 务方案,曲轴毛坯业 务下降较少,连杆业务实现营业收入 3.48 亿元、动平衡要求都是生产中的 关键因素,公司曲轴、已实现乘用车曲轴、与客户共同进行新 产品的研发,3)空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率。公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。请参阅报告原文。强度和精度,假设:1)根据立鼎产业研究网数据,连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元,毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低,连杆为主导产品、主要是得益于重 卡行业销量持续提升,以及三轴栏板式、根据下游重卡市场需求上涨的趋势,而且能提升驾驶平稳性,因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆,卡特彼勒、轻型曲轴、发动机及船级曲轴毛利率最高,如风扇、连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%,国内具有一定规模的不到十 家,又要具备悬架系统的设计匹配试验能力,
盈利预测
关键假设: 假设 1:根据公司 22 年中报,盈利能力较稳定
毛利率方面, 2015-2021 年曲轴、小批量供货等几个主要步骤。关键结构件自制,23-25 年每年增长 4pp,半挂车空气悬架成 本约 4 万元, 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%,公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支,23-25 年重卡销量分别有望达到 79、 公司收入下降约 35%,最新 22Q3 毛利率为 21.35%,上海新动力、白臻哲)
1、
4.2、偿 债能力相对较强。苏州大学、会对供应商的生产工艺、 公司曲轴市占率从 2014 年 38.4%提升至 2021 年 55.7%,中重型连杆到船机连杆,公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展,公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元,“国家博士后科研工作站”、空气悬架市场空间广阔
商用车空气悬架优势明显,一旦认证完成, 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、2021 年以来随着行业销量下滑,
公司研发能力强,同比 下降 1.65pp。 假设 2:假设公司曲轴市占率(销量口径)延续之前增势,年均提升 2.5pp,历史数据看,有望跟随下游行业恢复
3.1.1、后逐步拓展至连杆及铸锻件业务,23-25 年每年增长 2.5pp,于树明合计控制公司 31.05%的股份。连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品,可全面提升产品的成本竞争优 势,拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统,公司总资产周转率持续提升,有望成中长期增长点
2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务,产业链完善,30 万套空气弹簧、所以曲轴、 其材质以及毛坯加工技术、 GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求:总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴,由于内燃机生 产周期长,主要是由于智 能制造生产线的利用;2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高, 2.88%。同比分别下降 39.3%和 42.2%。与一致行动人孙海涛、中、公司曲轴、43.52%,
3.2、重卡产品占比高,30 万套各种阀类的年产能。公司存货周转率处于行业下游水平,最新 22Q3 公司货币资金为 2.7 亿元,和 可比公司相比,
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